большим трендам в индустрии хедж-фондов на 2021 г. Эти прогнозы подготовлены
совместно с более чем 2 000 институциональными инвесторами по всему миру и
сотнями организаций хедж-фондов. Индустрия хедж-фондов динамично меняется и
понимание трендов повысит шансы на победу у всех заинтересованных участников
рынка.
1. Стоимость активов под управлением хедж-фондов достигнет исторического
максимума за счет чистого притока средств.
Стоимость активов под управлением отрасли хедж-фондов достигнет исторического
максимума в 2021 году благодаря одному из самых больших притоков средств в
индустрию за более чем десять лет. Хотя за последнее десятилетие отрасль хедж-
фондов значительно выросла, ее рост был, в основном, обусловлен результатами
деятельности самих фондов, а не притоками средств. Barclayhedge сообщает о
притоке в $164 миллиарда за последние 10 лет и оттоке в $283 миллиарда за
последние 3 года. Волатильность рынка в 2020 году стала стрессовым испытанием
для индустрии хедж-фондов и, по большей части, результаты деятельности фондов
соответствовали ожиданиям инвесторов. В частности, скромные просадки в первом
квартале, за которыми последовало восстановление и продолжение положительных
результатов, привели к росту доверия инвесторов. Рост индустрии хедж-фондов
будет в значительной степени обусловлен тем, что институциональные инвесторы
будут отдавать предпочтение стратегиям хедж-фондов с более высокой ожидаемой
доходностью, а также стратегиям, не связанным с результатами деятельности
рынков капитала.
2. Повышение активности поиска хедж-фондов
Три фактора будут способствовать тому, что 2021 год станет одним из лучших по
объемам привлеченного капитала в индустрию за последнее десятилетие. Во-
первых, как говорилось выше в пункте 1, мы ожидаем мощный приток активов. Во-
вторых, мы видим рост спроса на услуги по поиску менеджеров. Большая часть такой
активности была приостановлена из-за Covid-19, что привело к закрытию почти всех
многопрофильных офисов по всему миру. Первым приоритетом для инвесторов
было решение проблемы "провалов" портфелей хедж-фондов. В то же время
неопределенность, спровоцированная падением в конце марта, отпугнула
большинство инвесторов. Они стали ждать момента, когда рынки будут уверены в
том, что интервенции центрального банка успешно успокоят рынки капитала.
Кроме того, большую часть второго и третьего кварталов была потрачена на
приспосабливание к удаленной работе и новым способам внутренних и внешних
коммуникаций. Ограничения на поездки фактически отменили все личные встречи
и еще больше замедлили процесс исследования до тех пор, пока виртуальное
общение не было широко принято в конце года. В-третьих, волатильность рынка
привела к наибольшей за более чем десять лет дисперсии показателей среди
менеджеров в рамках схожих стратегий. Исторически это привело к увеличению
сменяемости менеджеров как в рамках одной стратегии, так и между ними, и мы
ожидаем, что это повторится в 2021 году.
Мы ожидаем, что в 2021 году поиск менеджеров и хедж-фондов будет самым
активным за последние годы, благодаря позитивным потокам, повышению спроса и
перераспределению средств, вытекающему из широкой дисперсии доходности.
3. Возрождение стратегии Long-Short Equity
Когда-то в индустрии хедж-фондов доминировала стратегия long-short equity. В
течение десятилетий этой стратегии придерживались многие из наиболее
успешных и известных в отрасли компаний, что позволило ей достичь пика в 40%
отраслевых активов. За прошедшее десятилетие средний доход менеджеров,
придерживающихся данной стратеги, относительно бенчмарка был очень похож на
результаты S&P 500, поскольку огромные потоки активов привели к росту индекса.
Важно отметить, что стратегия, как правило, не демонстрировала достаточных
доказательств того, что она может постоянно генерировать альфу за счет выбора
акций, которые оправдывали бы структуру комиссий хедж-фондов. В результате
этого, многие инвесторы потеряли доверие к стратегии и переместили большую
часть активов в другие хеджируемые стратегии. В середине 2020 года доля long-
short equity компаний снизилась с пикового уровня до чуть более 25% отраслевых
активов. Отчасти трудности с выбором акций в последнее десятилетие связаны с
большими потоками активов в пассивные индексные фонды S&P 500 и крупные
технологические компании. Эти потоки не только привели к росту индекса и акций
крупных компаний, но и создали массивные искажения в относительной оценке
между акциями крупной и мелкой капитализации, акциями роста и акциями
стоимости, а также американскими и неамериканскими акциями. Это создало
идеальные условия для увеличения стоимость посредством фундаментальных
исследований. За последний квартал мы наблюдали некоторые коррекции, но нам
предстоит пройти еще долгий путь, пока относительные оценки не будут в большей
степени соответствовать историческим средним показателям. В результате, мы
ожидаем высокий спрос на long-short equity менеджеров и высокую доходность,
скорректированную на подверженность риску, по сравнению с S&P 500 и другими
широкими рыночными индексами.
4. Уделение большего внимания вопросам разнообразия и социального
инвестирования
Исторически было много дискуссий о применении принципов социального
инвестирования в индустрии хедж-фондов, но до недавнего времени эти разговоры
практически ни к чему не вели. В последние несколько лет европейские институты
опережают США в интеграции принципов социального инвестирования в свою
инвестиционную деятельность. Сейчас это, похоже, достигло "критической точки" и,
скорее всего, будет всеобщим трендом среди институциональных инвесторов.
Социальное и экономическое неравенство, усугубляемое распространением Covid-19
и глобальные движения в поддержку социальной справедливости, станут
катализаторами. Пенсионные фонды, благотворительные фонды и суверенные
инвестиционные фонды, которые составляют около 48% активов индустрии хедж-
фондов активно высказывают свое мнение по этим вопросам. Принципы
социального инвестирования окажут значимое и растущее влияние на компании, в
которые могут инвестировать управляющие хедж-фондами. По мере их более
широкого внедрения, принципы социального инвестирования также применяются
более изощренными способами. Изначально эти принципы были в основном
ограничительными (например, не инвестировать в алкоголь, табак и т.д.). В
настоящее время они применяются на индивидуальном уровне посредством
рейтингов третьих сторон - компании с самым низким рейтингом, основанном на
принципах социального инвестирования исключаются из портфелей. Некоторые
инвесторы ориентируются на подкатегории в принципах социального
инвестирования, такие как изменение климата, где инвестиционный мандат
ориентирован на возобновляемые источники энергии. В настоящее время они более
типичны с точки зрения прямых инвестиций, но мы ожидаем, что этот тип
мышления найдет свое место и в инвестициях хедж-фондов.
В то время как принципы социального инвестирования в основном сосредоточены
на ценных бумагах, в которые инвестирует управляющий хедж-фондом, также
больше внимания уделяется личности самого управляющего. Таким образом,
разнообразие команды управляющего становится важной частью due diligence для
многих институциональных инвесторов. Мы считаем, что это лишь начало очень
мощного тренда. Проактивное принятие политики разнообразия менеджерами
хедж-фондов может стать критической точкой на пути к их долгосрочному успеху.
5. Грань между хедж-фондами и прямыми инвестициями продолжает
размываться.
В предыдущих пунктах мы отмечали, что грань между структурами,
ориентированными на стратегию long-only и альтернативами размывается по мере
того, как инвесторы переходят к организации своих исследований по стратегиям
или классам активов. Это размывание продолжается, в частности, в отрасли
альтернативных инвестиций. К инвесторам приходит понимание, что хедж-фонды -
это не класс активов, а фондовые структуры. За последнее десятилетие частные
инвестиционные компании и хедж-фонды все чаще предлагают похожие стратегии,
но имеют разные фондовые структуры. Например, процедуры выборки капитала у
инвесторов в фондах закрытого типа или бессрочные хедж-фонды фонды. Другими
примерами этого, в частности, являются проблемная задолженность,
специализированное финансирование и перестрахование. В последнее время
менеджеры хедж-фондов предлагают как просадные, так и вечнозеленые фонды. По
настоянию инвесторов, менеджеры фондов ориентируются на приведение
структуры фонда в соответствие с базовой ликвидностью ценных бумаг, в которые
они инвестируют. Эта тенденция еще больше влияет на то, как инвесторы
структурируют свои исследовательские отделы. Исследовательские отделы в
значительной степени отходят от команд, разделенных по структуре фонда, и
переходят к делению на группы, организованные по стратегии или классу активов.
Такая конвергенция хедж-фондов и частных инвестиционных компаний окажет
влияние на все аспекты отрасли. Мероприятия по привлечению капитала, например,
уже часто включают в себя частные компании. Эта конвергенция будет также
наблюдаться в отраслевых журналах и торговых организациях, базах данных,
поставщиках услуг и организаторах конференций.
6. Структура выплат 1-15 становится нормой для крупных институциональных
инвесторов.
Выплаты менеджерам являются важной темой в индустрии хедж-фондов уже более
десяти лет. Несмотря на то, что структура 2-20 уже не является нормой, более
мелкие инвесторы, как правило, платят в среднем 1,5 и 20, в то время как
институциональные инвесторы платят значительно более низкие комиссионные,
которые оцениваются в среднем в 1 и 15. Признавая важность институциональных
клиентов, менеджеры продолжают адаптировать условия выплат к специфическим
потребностям этих крупных инвесторов. Многие приняли «компромиссный» подход
в отношении балансировки условий, включая вознаграждение за управление,
вознаграждение за результаты деятельности, пороги доходности, частоту выплаты
вознаграждение за результаты и периоды заморозки капитала в фонде.
7. Возобновление очных встреч в 4-м квартале 2021 года приведет к
увеличению притоков активов к средним фирмам
С начала пандемии большинство активов перешло к более крупным менеджерам.
Чаще всего инвесторы и/или их инвестиционные консультанты уже виделись с
этими менеджерами в какой-то момент в прошлом. Отсутствие личных встреч,
которые обычно являются одним из важнейших этапов перед переводом средств
фонду, сильнее сказывается на малых и средних фирмах. Мы ожидаем, что к 4-му
кварталу значительная часть населения получит вторую прививку вакцины. Это
приведет к возобновлению встреч и пойдет на пользу руководителям малых и
средних компаний. Хотя очные встречи должны возобновиться и стать более
частыми во второй половине 2021 года, мы не ожидаем, что очные конференции
возобновятся раньше 1-го квартала 2022 года.
8. Виртуальные встречи и мероприятия по первичному привлечению капитала
никуда не денутся
Глобальная пандемия заставила индустрию адаптироваться и внедрить
виртуальные встречи для проведения исследований. Сокращение времени,
затрачиваемого на поездки, и расходов на них показало как менеджерам, так и
инвесторам, насколько эффективными могут быть виртуальные встречи. Инвесторы
также сочли такие встречи более эффективными во многих отношениях. Они
воспользовались гибкостью планирования, чтобы расставить приоритеты и
оптимизировать участие во встречах с менеджерами. Так как встречи часто
записываются, их можно легко распространить, чтобы расширить вклад в
исследования. Инвесторы также заметили, что самые старшие члены команды хедж-
фонда часто участвуют в виртуальных заседаниях, что приводит к более высокому
качеству собраний. В результате мы ожидаем, что большая часть вводных встреч и
исследований на ранней стадии будет и далее проводиться виртуально. Вероятно,
что на более поздних стадиях совещания по вопросам due diligence будут по-
прежнему проводиться на месте в офисе управляющего, когда это возможно. По всем
вышеперечисленным причинам мы также ожидаем, что вводные виртуальные
встречи будут продолжаться еще долгое время даже после того, как ограничения на
поездки будут сняты. Чтобы предложить некоторый контекст масштаба этих
изменений, в 2019 г. наша конференция Gaining the Edge - Hedge Fund Conference
предлагала как очные, так и виртуальные встречи между менеджерами и
инвесторами. Почти ни один инвестор не зарегистрировался для виртуальных
встреч. В 2020 году около тысячи человек приняли участие в нашей конференции
Gaining the Edge - Virtual Cap Introduction Event. Так пандемия стала катализатором
постоянных изменений. Еще одним результатом внедрения виртуальных встреч на
ранней стадии и виртуальных мероприятий по первичному привлечению капитала
является то, что небольшие фонды и фонды, не расположенные в ведущих мировых
финансовых центрах, получат выгоду от расширенного доступа к встречам с
инвесторами.
9. Учреждения здравоохранения помогают стимулировать рост в отрасли
альтернативных инвестиций.
Медицинские учреждения постепенно выделяются в отдельную категорию среди
сегментов инвесторов. В первую очередь, из-за старения населения США, а также
благодаря прогрессу в области медицинских технологий, этот сегмент был и, скорее
всего, останется одним из самых быстрорастущих. Многие медицинские учреждения
накопили многомиллиардные активы, разделенные на благотворительность,
пенсионные фонды, операционные фонды и резервы самострахования. Поскольку
эти группы активов стали значительными, организации здравоохранения создали
сложные инвестиционные отделы, обладающие опытом в области альтернативных
инвестиций. При этом мы видим большие и растущие отчисления на
альтернативные инвестиции.
10. Усиление надзора со стороны регулирующих органов за индустрией хедж-
фондов
За последние несколько десятилетий индустрия хедж-фондов обвинялась во многих
вещах. Обвинения обычно сопровождаются падением на рынке или более высокими
запросами инвесторов. Совсем недавно финансовые чиновники обвинили хедж-
фонды в снижении ликвидности рынка облигаций во время падения в первом
квартале 2020 года. Соблюдение правила Волкера после Великого финансового
кризиса привело к тому, что хедж-фонды и другие фонды частного капитала
остались единственными поставщиками ликвидности на рынке, что довольно
иронично в свете описанных обвинений. Тем не менее, поскольку новая
администрация Байдена вступает в должность, а Джанет Йеллен возглавит ФРС, мы
ожидаем обширного пересмотра требований к прозрачности и лимитов на
привлечение заемных средств в рамках индустрии хедж-фондов.
