14 июня я обсуждал утверждение читателя о том, что со временем практика голосов
ания индексного фонда станет частью того, что он предлагает рынку. Восемь дней с
пустя инвестор-
активист Engine No. 1 объявил о запуске именно такого фонда. Компания клянется, ч
то ее фонд Transform 500 Fund будет оказывать "позитивное влияние посредством г
олосования и активного владения акциями"”. Его тикером будет... барабанная дробь
… VOTE.
Оперативно! Но, хоть я и высоко оцениваю своевременность фонда, сегодняшняя
колонка на самом деле не о Transform 500. Вместо этого моя тема – отличительные
черты этого фонда. Transform 500 был разработан для молодых инвесторов и
поэтому дает представление о том, куда движется индустрия фондов. Сам фонд,
возможно, не выдержит испытания временем, но его характерные черты,
несомненно, сделают это.
Этими чертами являются: пассивный выбор, активное владение, биржевая
структура фонда и цифровое консультирование.
(Примечание: Transform 500 инвестирует в ценные бумаги, входящие в индекс
Morningstar (MORN). Когда я писал свою статью 14 июня, я не знал ни об этой
договоренности, ни - как я уже указывал ранее - о планах Engine No. 1 выйти на
рынок фондов).
Пассивный выбор
Индексное инвестирование было хорошей идеей. Согласно аргументу Уильяма
Шарпа о нулевой сумме, индексные фонды должны соответствовать средней
доходности своих активно управляемых конкурентов до оплаты расходов и
превосходить их после оплаты расходов (если только индексный фонд не имеет
вопиюще высокую цену). Фонды, которые стабильно, пусть даже незначительно,
превышают средние показатели, смотрятся привлекательно. Поэтому
неудивительно, что в 1980-х, 1990-х и в новом тысячелетии индексные фонды
неуклонно завоевывали рынок. Но я не рассчитывал, что индексные фонды станут
нормой. Я полагал, что они останутся вкусом меньшинства, контролирующего,
возможно, 30% отрасли. Я ошибался. Сейчас индексные фонды владеют более чем
половиной активов американских фондов акций. Они также завоевывают рынок
международных акций и налогооблагаемых облигаций. Революция индексных
фондов будет продолжаться еще десятилетия.
В этом свете решение Engine No. 1 создать индексный фонд имеет смысл. Кажется
нелогичным, что управляющий-активист выбирает акции пассивно. Но
противостоять встречному ветру, который благоприятствует индексному
инвестированию, - задача не из легких. Исходя из этого, Engine No. 1 выбрал мудрое
решение. Лучше переосмыслить методы работы активистов, чем дебютировать с
устаревшей инвестиционной моделью.
Активное владение
Как ни странно, даже по мере того, как инвесторы перешли на индексные фонды,
они стали больше интересоваться вопросами управления. Кампания по
экологическому, социальному и управленческому менеджменту (ESG), начавшаяся в
2006 году как глобальная инициатива, продвигаемая Организацией Объединенных
Наций, с тех пор распространилась и на американские розничные рынки. Она
особенно привлекает молодых инвесторов, которые, скорее всего, считают
изменение климата серьезным вопросом.
Хотя большинство миллениалов (пока) не учитывают свои взгляды при принятии
инвестиционных решений, продажи фондов, связанных с ESG, растут, хотя и с
небольшой базы. Повседневные инвесторы следят и за другими типами учреждений.
Так, нашумевшая сделка с GameStop (GME), в основном финансируемая молодыми
инвесторами, возникла не только из желания получить прибыль, но и из желания
навредить хедж-фондам, которые шортили акции компании.
Также предстоит выяснить, как примирить желания пассивного выбора и активного
владения. Transform 500 использует подход, связывающий политику управления и
собственные инвестиции. Но есть и другие опции. Например, индексные фонды
могут опросить своих акционеров на предмет того, как им следует голосовать по
корпоративным инициативам. Каков бы ни был механизм, похоже, что инвесторы
будут больше участвовать в работе фондов, даже если сами фонды станут менее
активными.
Биржевая структура
Transform 500 – это ETF, а не традиционный паевой фонд. За этим также стоит
будущее. Нет никаких инвестиционных причин, по которым Transform 500 не мог бы
быть организован как паевой фонд. Совсем наоборот: фонд будет покупать и
держать диверсифицированную корзину ценных бумаг якобы на долгосрочную
перспективу (усилия активистов не затрагивают внутридневных трейдеров). Это и
есть задача, ради которой были созданы паевые фонды. Но зачем подавать сигналы
"вчера", если ваша цель - завтра?
ETF, безусловно, является правильным выбором для привлечения инвесторов
нового поколения. Когда в 2018 году компания Charles Schwab опросила своих
акционеров ETF, 55% назвали ETF своим "основным видом инвестиций". Этот ответ,
однако, сильно коррелировал с возрастом. Это было ответом 79% миллениалов, но
только 14% "зрелых" инвесторов в возрасте от 73 до 75 лет ответили так. Этот тренд
играет ETF на руку.
Цифровое консультирование
В данном случае у Engine No. 1 не было особого выбора. Необычно, что запуск
Transform 500 сопровождался новостью о том, что фонд сразу же станет частью
платформы цифрового консультирования, предлагаемой Betterment. ("Цифровое
консультирование" - так искушенные люди называют услуги, предоставляемые
робо-консультантами). Поскольку Betterment инвестирует только в ETFs, Engine No.
1 был вынужден перейти в эту структуру в силу дистрибьюторского соглашения.
Я полагаю, что Engine No. 1 в любом случае выбрал бы ETF. В любом случае,
партнерство Engine No. 1 и Betterment показывает еще одно изменение в отрасли.
Если традиционно фондовые компании заключали соглашения с брокерскими
фирмами, где и крутятся деньги, то некоторые из них изберут стратегию Engine No.
1 и будут заключать сделки с цифровыми консультантами.
Конечно, этот путь можно назвать экспериментальным, поскольку цифровые
советники в совокупности владеют скромными активами в 500 миллиардов
долларов, из которых на долю Vanguard приходится половина. Я с уверенностью
ожидаю дальнейшего роста индексного инвестирования, повышения активности
розничных инвесторов, а также того, что активы ETF превысят активы взаимных
фондов, но я не берусь предсказывать судьбу цифровых советников. Возможно, они
окажутся тупиком эволюции.
Подводя итог
Индустрия фондов — это супертанкер. Его повороты почти невозможно различить.
Эта медлительность объясняется не только зрелостью отрасли, где существующие
активы превышают объем ежегодных продаж, но и тем, что старые привычки
отмирают с трудом. В целом, пенсионеры, выросшие на активных паевых фондах, не
будут обращать внимания на индексные ETF, которые вмешиваются в дела
корпораций. Они также не являются основной аудиторией для цифровых
консультаций.
Но в итоге будущее наступит, и миллениалы займут место, которое сейчас занимают
бэби-бумеры – точно так же, как бумеры вытеснили своих предшественников. И
когда это произойдет, ведущие фонды будут выглядеть совсем не так, как сегодня.
