индустрии хедж-фондов и потенциально предоставят управляющим возможность
увеличить объем активов, возможность, которая выпадает раз в карьеру. Приток
активов к менеджерам будет гораздо выше, чем ожидают многие профессионалы
отрасли, и потенциально превысит 1 трлн долларов. Стоит рассмотреть три фактора,
определяющие приток активов к управляющим: размер активов индустрии хедж-
фондов, скорость оборота фондов в портфелях инвесторов и чистые притоки в
индустрию хедж-фондов. Все эти факторы указывают на рекордное поступление
активов к управляющим хедж-фондами и более подробно описаны ниже:
1. Размер индустрии хедж-фондов. По данным BarclayHedge, активы индустрии
хедж-фондов по итогам 2-го квартала достигли рекордно высокого уровня - более
4,3 триллиона долларов. Это в семь раз больше, чем 600 миллиардов долларов на
рубеже веков. Рост активов в отрасли был невероятно устойчивым, достигнув новых
максимумов в 17 из последних 20 лет. Большая часть прироста активов за последнее
десятилетие в основном объясняется положительными результатами деятельности,
и лишь небольшая часть - положительными чистыми инвестициями в отрасль.
В условиях ограниченного чистого притока активов в индустрию хедж-фондов
размер активов под управлением в отрасли является важным фактором,
определяющим приток новых активов к управляющим фондами. За последние 10
лет индустрия хедж-фондов была очень дарвинистской: Смена управляющих в
портфелях хедж-фондов инвесторов была причиной почти всех новых притоков
активов к управляющим. При постоянных значениях поступлений новых средств и
смены управляющих, чем выше активы отрасли хедж-фондов, тем больше новых
активов будет поступать к управляющим.
2. Скорость оборота менеджеров в портфелях инвесторов. В индустрии хедж-
фондов существует естественный коэффициент текучести фондов, который
колеблется во времени и может оказывать огромное влияние на приток новых
активов к управляющим. Например, 15%-ный уровень текучести менеджеров на $4,3
трлн. активов приводит к притоку $645 млрд новых активов к менеджерам. Если
коэффициент текучести увеличится до 25%, то к новым управляющим перейдет
почти $1,1 трлн. Показатель текучести управляющих обычно определяется тем, как
инвесторы воспринимают относительное качество управляющего по сравнению с
другими в их стратегии, или изменениями в весах целевой стратегии хедж-фонда в
портфеле. Мы ожидаем, что оборот управляющих достигнет исторического
максимума в 2022 году из-за отложенного спроса, большой дисперсии доходности
среди управляющих и изменений в предпочтениях между стратегиями хедж-фондов.
Отложенный спрос на найм новых менеджеров. Covid 19 искусственно снизил
текучесть менеджеров. Перед началом пандемии инвесторы обычно требовали
личной встречи с организацией хедж-фонда, прежде чем разместить средства.
Ограничения на поездки фактически отменили все личные встречи, тем самым
приостановив инвестиции в новых менеджеров на 2020 календарный год. Активы,
размещенные в течение года, были значительно сокращены. Размещенные средства,
как правило, принадлежали управляющим, с которыми инвестор встречался до
Covid 19, или рекомендованным его инвестиционным консультантом. В первой
половине 2021 года мы наблюдали рост, но по-прежнему малое число инвесторов
готовы размещать средства у управляющих только на основе виртуальных встреч.
Хотя возрождение Covid, вызванное появлением мутации Delta, приостановило
открытие многих компаний, мы ожидаем, что в течение 4-го квартала движение
активизируется, и большинство офисов откроются к 1 января. Это значительно
увеличит темпы и эффективность как инвестиционного due diligence, так и
операционного due diligence новых управляющих. Это также станет сильнейшим
катализатором для достижения рекордных уровней активности по поиску
управляющих, текучести кадров и притока новых управляющих в 2022 году.
Большой разброс показателей среди управляющих. За последние 18 месяцев мы
наблюдали полный рыночный цикл. За крупнейшей распродажей на рынках
капитала с 2008 года последовал один из самых сильных бычьих рынков в истории.
Такая волатильность рынка привела к большому разбросу результатов
деятельности управляющих в рамках схожих стратегий и между стратегиями.
Скорость оборота управляющих в портфелях инвесторов положительно
коррелирует с уровнем дисперсии в доходности между управляющими. Проще
говоря, если показатели большинства менеджеров схожи, то увольняется мало
менеджеров. Когда относительные показатели сильно расходятся, как это было в
2020 и 2021 годах, скорость смены управляющих значительно возрастает.
Изменения в предпочтениях между стратегиями хедж-фондов. Волатильность
на рынках капитала за последние 18 месяцев также изменила восприятие
инвесторами относительной стоимости на рынках капитала. Это изменит
предпочтения инвесторов в отношении стратегий хедж-фондов и увеличит
текучесть менеджеров. Средства, выделенные на менее предпочтительные
стратегии, будут изъяты, а активы перераспределены между менеджерами
предпочтительных стратегий.
3. Чистый приток средств в индустрию хедж-фондов. Компания BarclayHedge
сообщила о положительном чистом притоке средств за последние 12 месяцев в
размере 148,8 миллиарда долларов. Это возрождение чистых новых инвестиций
после десятилетия почти нулевого чистого притока средств в индустрию хедж-
фондов. Мы ожидаем, что эта тенденция продолжится благодаря высоким
показателям деятельности хедж-фондов, низким процентным ставкам и
двухуровневой структуре комиссионных, выгодной для крупных
институциональных инвесторов.
Высокие показатели отрасли. После длительного периода, когда в целом по
отрасли хедж-фондов наблюдались неутешительные результаты, показатели за
последние 18 месяцев вновь вызвали доверие инвесторов. Хедж-фонды обычно
добавляются в портфели инвесторов для обеспечения диверсификации, и
ожидается, что во время рыночных спадов они значительно превосходят рынки
капитала. 2020 год начался с крупнейшего падения на рынках капитала с 2008 года,
и в большинстве своем показатели хедж-фондов оправдали ожидания инвесторов.
За скромными просадками в первом квартале последовали высокие показатели в
течение последних 9 месяцев 2020 года. В результате средний хедж-фонд получил
чистую прибыль в размере почти 11% за весь 2020 год. В первые 6 месяцев 2021
года активы индустрии хедж-фондов выросли примерно на 10%, что стало самым
сильным началом года с 1999 года. Результаты деятельности в 2020 и 2021 годах
привели к росту доверия инвесторов к индустрии хедж-фондов и будут
способствовать продолжению положительных чистых притоков в отрасли.
Процентные ставки и кредитные спреды находятся около исторических
минимумов. Многие крупные институциональные инвесторы оценивают
привлекательность того или иного класса активов на основе ожидаемой доходности,
волатильности (риска) и корреляции с другими классами активов. Процентные
ставки и кредитные спреды, находящиеся около исторических минимумов, делают
стратегии с фиксированным доходом относительно менее привлекательными.
Процентные ставки не могут опуститься намного ниже, а кредитные спреды не
могут стать намного жестче. Таким образом, преимущества отрицательной
корреляции, обычно ожидаемые от "бегства в качество" во время распродаж на
фондовом рынке, будут иметь ограниченное положительное влияние на цены
облигаций. Риск владения облигациями с фиксированным доходом также возрос,
поскольку дюрация облигаций (чувствительность к процентным ставкам)
увеличивается в условиях низких процентных ставок. Наконец, ожидания
доходности в среднем диапазоне 2% делают диверсифицированные портфели с
фиксированным доходом менее привлекательными для большинства
государственных пенсионных фондов, актуарные предположения о доходности
которых составляют около 7%, а также для эндаументов и фондов с
коэффициентами выплат в 4% сверх инфляции. Многие из этих крупных
институциональных инвесторов будут продолжать перекладывать средства из
низкодоходных инвестиций с фиксированным доходом в стратегии хедж-фондов с
более высокой ожидаемой доходностью и некоррелированными с рынками
капитала показателями. Инвесторы, которые не рассматривают хедж-фонды как
отдельный класс активов, будут инвестировать часть своих инвестиций с
фиксированным доходом в стратегии хедж-фондов, такие как, например,
проблемный долг, специальное финансирование, структурированный кредит,
перестрахование и относительная стоимость активов с фиксированным доходом.
Двухуровневая структура комиссионных, выгодная крупным
институциональным инвесторам. Высокие комиссии исторически были одной из
самых больших жалоб на индустрию хедж-фондов со стороны крупных
институциональных инвесторов. Их давление помогло снизить среднюю комиссию
за управление до 1,38% и комиссию за успех до 15,9%, как сообщает Eurekahedge.
Что обычно не упоминается, так это двухуровневая структура вознаграждения,
принятая в отрасли. Большинство хедж-фондов готовы предоставлять
значительные скидки к своим стандартным комиссионным, чтобы привлечь
крупных институциональных инвесторов.
Помимо рекордного для индустрии хедж-фондов объема притока средств, мы также
видим, что многие хедж-фонды перестают принимать активы. Основываясь на
данных, полученных от компании Preqin, агентство Bloomberg недавно сообщило,
что рекордное количество хедж-фондов - 1 144 - закрылись для новых денег. Кроме
того, более половины крупнейших фондов с несколькими управляющими, часто
называемых мультистратегийными, больше не принимают новых клиентов. Это
создает возможности для новых управляющих заполнить образовавшуюся пустоту.
Что все это означает для менеджеров хедж-фондов? Для менеджеров, стремящихся
привлечь активы и установить новые отношения с инвесторами, это может быть
главная возможность в карьере. За последние 18 месяцев большинство
управляющих хедж-фондами потратили очень мало средств на поездки или
маркетинг. Сейчас самое время использовать эти ресурсы, чтобы предстать перед
как можно большим числом инвесторов. Наиболее эффективный способ сделать это
- принять участие в мероприятиях по привлечению капитала, проводимых как
прайм-брокерами, так и независимыми компаниями. Многие из них состоятся в
январе 2022 года, и менеджеры, которые примут участие в нескольких
мероприятиях, потенциально смогут встретиться с большим количеством
инвесторов за две недели, чем они смогли бы посетить за последующие шесть
месяцев.
Сейчас не время для менеджеров полагаться только на размещение информации о
своем фонде и его результатах в отраслевых базах данных в надежде, что инвесторы
сами придут; такая стратегия приносит очень мало новых средств. Инвесторы
гораздо лучше реагируют на активность, как например, мероприятие по
привлечению капитала или просто личная встреча. После январских мероприятий
хедж-фондов следует запланировать множество поездок на первую половину 2022
года. Мы ожидаем, что после того, как инвесторы реализуют свой отложенный спрос
на новых управляющих, их поисковая активность снизится. Такой плотный график
поездок также целесообразен для управляющих, которые показали слабые
результаты. Чтобы снизить вероятность вывода средств, управляющие должны
быть уверены, что клиенты понимают, что послужило причиной
неудовлетворительных результатов, и уверены в будущих результатах
управляющих.
