1.Увеличение ожидаемой доходности диверсифицированного портфеля хедж-фондов.Поскольку безрисковая ставка, по прогнозам, вырастет до 4% по сравнению с почти 0% в прошлом году, ожидания инвесторов по доходности диверсифицированного портфеля хедж-фондов также вырастут с 4-5% до 7-9% в период сохраняющихся неблагоприятных факторов на рынках капитала. Повышение ставок окажет значительное влияние на спрос на некоторые стратегии хедж-фондов, поскольку инвесторы сосредоточатся на ожидаемой доходности выше безрисковой ставки для каждой стратегии, определяемой бета-фактором (базовые рынки, на которые ориентирована стратегия) и альфа-фактором (созданным благодаря мастерству управляющего). Это снизит спрос на стратегии с высоким коэффициентом Шарпа и низкой волатильностью, годовая доходность которых ниже минимального порога требуемой доходности.
2. Увеличение спроса на стратегии с избыточным залогом. Большинство людей связывают рост процентных ставок со снижением стоимости активов. На рынках с фиксированным доходом существует обратная зависимость между процентными ставками и стоимостью облигаций. Эта зависимость может также применяться к оценке стоимости акций. Для многих инвесторов, которые считают, что базовая стоимость компании - это текущая стоимость ее будущих доходов, дисконтирование этих доходов по более высоким ставкам приводит к снижению стоимости акций. Напротив, рост краткосрочных ставок может оказать положительное влияние на стратегии хедж-фондов, которые держат крупные денежные средства/краткосрочные позиции по фиксированным доходам. Это помогает поддерживать постоянную доходность выше безрисковой ставки в течение долгого времени. Примерами стратегий хедж-фондов, которые держат много наличных/краткосрочных позиций с фиксированным доходом, являются:
- Консультанты по торговле сырьевыми товарами (CTAs). CTA занимают позиции по сырьевым товарам, валютам, индексам акций и процентным ставкам на фьючерсном рынке. Присущая этим инструментам структура с заемным капиталом приводит к тому, что многие CTA размещают только 10-20% своего капитала. Остаток удерживается в качестве залога и направляется на краткосрочные позиции с фиксированным доходом.
- Перестрахование. Хедж-фонды перестрахования должны быть полностью капитализированы для всех потенциальных обязательств/требований, которые они могут понести. Капитал фонда хранится в качестве залога и обычно инвестируется в очень краткосрочные ценные бумаги с высоким рейтингом.
- Нейтральный рыночный фонд длинных и коротких акций. (Market Neutral Long Short Equity). У менеджера со 100% длинной и 100% короткой экспозицией валовая экспозиция составляет 200%, а общая экспозиция - 0%. Средства, полученные от открытия коротких ценных бумаг, одновременно вносятся в качестве залога под ценные бумаги, взятые в долг для обеспечения продажи. Доходность этого денежного залога ("короткая скидка") привязана к краткосрочным ставкам фиксированного дохода, за исключением труднозаимствуемых акций. Важно отметить, что часть повышенной доходности остается у прайм-брокера и не передается управляющему.
3. Переосмысление риска. В связи с ожидаемым дальнейшим ростом процентных ставок в сочетании с умеренной рецессией в 2023 году вероятность возникновения «хвостового» риска возрастает. Это заставит многих инвесторов по-новому взглянуть на проблему и определить степень риска. Традиционно многие институциональные инвесторы стремились максимизировать ожидаемую доходность с поправкой на риск для портфеля, состоящего из нескольких классов активов. Расчеты для определения оптимального распределения активов требуют предположений о доходности и волатильности для каждого класса активов, а также корреляции между классами активов. Эти предположения основаны на сочетании долгосрочной исторической доходности, текущих уровней оценки и экономических прогнозов. Вместе эти переменные могут быть применены к моделям оптимизации и помогают определить распределение активов с наибольшей ожидаемой доходностью при заданном уровне волатильности.
К сожалению, эти модели подвергают портфели значительно большему риску, чем предполагалось. Как правило, при значительной распродаже рынков волатильность и корреляции между классами активов резко возрастают, что приводит к большим, чем ожидалось, потерям портфеля. Истинный риск портфеля лучше оценивать, понимая, как волатильность и корреляции каждой из базовых стратегий будут меняться во время распродаж рынка. Это позволит более точно спрогнозировать влияние распродажи на портфель в целом. С практической точки зрения, большинство стратегий имеют короткую волатильность, а менее ликвидные стратегии, как правило, имеют наибольший «хвостовой» риск. Эти стратегии также обычно имеют низкую волатильность и высокий «sharpe» коэффициент из-за того, что они не учитывают рыночную стоимость своего портфеля.
4. Повышение ожидаемой «альфы» в связи с более высокой волатильностью. В 2022 году на рынках капитала наблюдался значительный рост волатильности из-за экономической и политической неопределенности, который, согласно прогнозам, сохранится и в 2023 году. Это должно помочь управляющим превысить пассивные бенчмарки, поскольку более значительные колебания цен помогают квалифицированным менеджерам хедж-фондов добавлять стоимость за счет выбора ценных бумаг. Поскольку оценки быстрее достигают ценовых целей, управляющие могут фиксировать прибыль и чаще реинвестировать капитал в другие возможности. Это должно принести особую пользу управляющим длинными/короткими акциями, особенно тем, которые фокусируются на акциях малой и средней капитализации. Акции малой капитализации в настоящее время торгуются с большим удешевлением по сравнению со своими крупными аналогами, а также являются менее эффективным сегментом рынка из-за ограниченного охвата аналитиками со стороны продавцов.
5. Сохраняющаяся высокая концентрация чистых потоков, идущих к небольшой доле управляющих с самыми сильными брендами. Конкуренция в индустрии хедж-фондов растет с каждым годом, на рынке присутствует около 15 000 хедж-фондов. Распределители средств хедж-фондов перегружены количеством входящих электронных писем, звонков и приглашений на вебинары и конференции. В результате становится все труднее добиться встречи с инвестором, не говоря уже об ответе. По некоторым оценкам, менеджеры хедж-фондов получают ответы только на 15% запросов, направленных потенциальным инвесторам, если только у них нет прочных сложившихся отношений.
В результате, только 5% организаций хедж-фондов с наиболее сильными брендами будут привлекать 80-90% чистых потоков в отрасли. Для того чтобы успешно привлекать инвесторов, недостаточно иметь высококачественное предложение продукта с сильным послужным списком. Попадание в число 10% лучших хедж-фондов по результатам деятельности выводит управляющего в эксклюзивную группу из 1 500 фондов. Чтобы успешно привлекать активы, управляющие должны дифференцировать себя, имея сильный бренд. К фирмам с сильным брендом относятся крупнейшие управляющие в отрасли и ограниченная группа малых и средних управляющих, которые добиваются успеха, предлагая высококачественный инвестиционный продукт, четко формулируя свои отличительные преимущества и реализуя лучшую в своем классе стратегию распространения, которая глубоко проникает на рынок.
6. Более мелкие управляющие превзойдут конкурентов. Как уже упоминалось, одной из самых больших проблем в индустрии хедж-фондов является высокая концентрация потоков в крупнейших управляющих с самыми сильными брендами. Это приводит к тому, что активы многих из этих управляющих раздуты намного больше оптимального уровня активов, при котором они могут максимизировать прибыль для своих инвесторов. По мере того, как они становятся крупнее, им все труднее увеличивать стоимость за счет отбора ценных бумаг. Несмотря на то, что в 2022 году крупные управляющие превзошли свои показатели, это было отклонением от того, что наблюдалось в отрасли в долгосрочной перспективе. Конкурентные преимущества малых и средних управляющих заключаются в том, что они проворны и способны генерировать значимую альфу из менее эффективных с точки зрения цены областей рынка.
7. Снижение количества управляющих компаний.Индустрия хедж-фондов является «дарвиновской» и постоянно развивается. В связи с растущей конкуренцией мы ожидаем, что отрасль будет консолидироваться с меньшим количеством новых хедж-фондов и большим количеством закрытых хедж-фондов. Это затронет как некоторых крупных, устоявшихся управляющих, так и многих мелких и средних управляющих. Стратегии некоторых известных управляющих могут перестать предоставлять возможности для создания альфа-активов, которые исторически способствовали повышению эффективности и притоку средств. Управляющие с активами менее 250 миллионов долларов, которые составляют большинство хедж-фондов, испытывают давление как со стороны расходов, так и со стороны доходов. В результате мы ожидаем, что уровень закрытия малых и средних хедж-фондов продолжит расти. Независимо от размера и срока существования фонда, плохие результаты деятельности ускорят отток капитала и в некоторых случаях приведут к закрытию фонда.
8. Технология блокчейн. Многие люди потеряли веру в криптовалюты из-за громких краж, мошенничества и банкротств в отрасли, что привело к обвалу цен. Мы ожидаем, что в 2023 году приток активов в этот сектор будет незначительным, если вообще будет, но в долгосрочной перспективе мы остаемся «быками». Эта отрасль все еще находится в зачаточном состоянии, и в течение следующего десятилетия в ней будут происходить огромные инновации, эволюция и экспоненциальный рост. В настоящее время в отрасли насчитывается более 1 000 криптовалют, а также множество поставщиков услуг. Потенциал и инвестиционные возможности технологии блокчейн выходят далеко за рамки одних только криптовалют. Люди, которые смогут эффективно оценить обстановку, понять, как развивается рынок, и определить, кто станет будущими лидерами в этой отрасли, добьются большого успеха. Хедж-фонды будут играть гораздо большую роль в отрасли после того, как улучшатся вопросы безопасности и эксплуатации, корреляции между криптовалютами и другими классами активов, а также по мере расширения будущих рынков за счет других возможностей блокчейна.
Дон А. Стейнбрюгге, CFA
Основатель и генеральный директор Agecroft Partners
Источник: https://www.linkedin.com/comm/pulse/top-hedge-fund-industry-trends-2023-don-a-steinbrugge-cfa lipi=urn%3Ali%3Apage%3Aemail_email_series_follow_newsletter_01%3Bp5gnm9rrRaqS7rTk2Rhgig%3D%3D&midToken=AQEKQDrX2DYd0Q&midSig=2X2r4q_0apsWA1&trk=eml-email_series_follow_newsletter_01-newsletter_content_preview-0-title_&trkEmail=eml-email_series_follow_newsletter_01-newsletter_content_preview-0-title_-null-p6nwg~lcjfg5st~cx-null-null&eid=p6nwg-lcjfg5st-cx
