Большинство людей связывают рост процентных ставок со снижением стоимости активов. Такое и правда происходит на рынках с фиксированным доходом, где существует обратная зависимость между ростом процентных ставок и стоимостью облигаций, проценты которых сильно зависят от срока действия. Эта взаимосвязь также обычно применяется к оценке стоимости акций, хотя и в разной степени из-за различных методов оценки. По сути, стоимость компании - это текущая стоимость ее будущих доходов. Рост процентных ставок негативно сказывается на будущих доходах, поскольку он увеличивает стоимость заимствований и негативно влияет на чистую прибыль. Кроме того, текущая стоимость будущих денежных потоков снижается при дисконтировании по более высокой процентной ставке. Тем не менее, рост краткосрочных ставок может оказать положительное влияние на несколько стратегий хедж-фондов, некоторые из которых включают:
1. Советники по торговле сырьевыми товарами (CTAs) - CTAs занимают длинные и короткие позиции по товарам, валютам, фондовым индексам и процентным ставкам на фьючерсном рынке. Из-за присущего этим инструментам рычага влияния многие CTAразмещают только 10-20% своего капитала. Остальная часть капитала направляется на краткосрочные инструменты с фиксированным доходом. Таким образом, рост процентных ставок увеличивает ожидаемую доходность этих стратегий. Кроме того, спрос на эти стратегии значительно вырос благодаря тому, что многие управляющие в этой сфере имеют нейтральную или отрицательную корреляцию с рынками акций и инструментов с фиксированным доходом. Потенциально существует более тысячи CTA, которые в основном делятся на две категории. Подавляющее большинство капитала CTA инвестируется в среднесрочные трендовые стратегии, а остальная часть - в краткосрочные трендовые стратегии. Эти две категории различаются по продолжительности периода удержания сделок. Среднесрочные трендовые CTA, как правило, держат позиции от 6 недель до 6 месяцев, в то время как краткосрочные трендовые управляющие могут быть внутридневными до пары недель. Помимо сильных долгосрочных результатов, лучшие менеджеры в этой области имеют отрицательную корреляцию с долгосрочными бенчмарками и, что особенно важно, положительный перекос. На уровень положительного перекоса важно обратить внимание, поскольку корреляции динамичны и в разных секторах и стратегиях часто приближаются к 1.0, когда рынки распродаются. Управляющие с высоким положительным перекосом обычно становятся более короткими и обеспечивают ценную защиту от хвостового риска, когда все остальные снижаются.
2. Перестрахование - Эта стратегия принимает на себя часть обязательств более чем тысячи страховых компаний по возмещению ущерба имуществу (жилой и/или коммерческой недвижимости), который в основном вызван стихийными бедствиями, такими как ураганы, землетрясения и лесные пожары. Показатели перестраховочного фонда практически не коррелируют с рынками капитала. Перестраховщики получают прибыль, когда собранные премии больше, чем страховые выплаты. Регулирующие органы требуют от перестраховочных фондов хранить 100% своих потенциальных обязательств (обычно в резерве или трасте) до истечения срока действия договоров страхования (подавляющее большинство договоров перестрахования заключаются на срок один год или менее). Большая часть этих резервов инвестируется в краткосрочные ценные бумаги, где рост краткосрочных процентных ставок повышает доходность [примечание: хотя изменение климата реально, годичные контракты дают менеджерам возможность включить данные о влиянии изменения климата в ожидаемые убытки и прогнозы доходности, тем самым приглушая любое влияние на портфель]. Ожидаемая доходность в перестраховании значительно выросла за последние 5 лет. Премии во многих случаях выросли более чем в два раза, в то время как риск убытков от опасностей увеличился незначительно. Сегодня многие инвесторы нацелены на двузначную ожидаемую доходность.
3. Оборот, превышающий стоимость фиксированного дохода - стратегии, обеспечивающие ликвидность сложных/неликвидных ценных бумаг с фиксированным доходом, пришли на смену банковским собственным торговым отделам. Рост процентных ставок создает повышенную волатильность на рынках ценных бумаг с фиксированным доходом. Более высокая волатильность обычно приводит к более высокой доходности торговых стратегий. Опытные менеджеры генерируют большую часть своей доходности за счет альфа-фактора и ограничивают рыночную бету путем активного хеджирования риска процентных ставок и кредитных спредов. Эти стратегии также имеют низкую корреляцию с рынками капитала и могут обеспечить некоторую защиту от последующего риска во время рыночных распродаж.
CTA, перестрахование и краткосрочный относительный доход с фиксированной стоимостью - это лишь несколько примеров из множества стратегий хедж-фондов, которые должны выиграть от роста ставок. Рост краткосрочных ставок от почти 0% до примерно 3% должен оказать прямое и значимое положительное влияние на ожидаемую доходность этих стратегий в будущем. Это будет иметь два основных последствия для индустрии хедж-фондов:
1) Стратегии, которые выигрывают от роста процентных ставок, будут увеличивать свою долю на рынке хедж-фондов за счет других стратегий. Индустрия хедж-фондов объемом $4 трлн является зрелой. Большинство распределений происходит в результате вдумчивой оценки инвесторами стратегий и управляющих, которые предлагают наилучшие возможности для увеличения стоимости их портфелей. Эти решения влияют не только на новые распределения, но и на перераспределение средств от существующих управляющих к другим. Ожидаемая доходность потенциальных стратегий хедж-фондов в коротком списке инвесторов может отличаться всего на один-два процента. Стратегии, которые, как ожидается, выиграют от роста процентных ставок, будут пользоваться значительным спросом.
2) Повышение вероятности того, что крупные институциональные инвесторы договорятся об ограничении вознаграждения за результаты деятельности. В индустрии хедж-фондов наблюдается значительное и растущее давление на комиссионные со стороны крупных институциональных инвесторов. Давление оказывается на множество факторов, включая плату за управление, плату за результаты деятельности, барьеры и сроки фиксирования результатов. Если краткосрочные ставки будут продолжать расти, мы надеемся увидеть больше институциональных инвесторов, которые будут требовать введения порога эффективности для части дохода, приходящейся на денежную позицию портфеля.
Отраслевая информация о хедж-фондах
Дон А. Стейнбрюгге, CFA
Основатель и генеральный директор Agecroft Partners
Источник: https://www.linkedin.com/pulse/rising-short-term-interest-rates-should-help-some-don/?trk=eml-email_series_follow_newsletter_01-hero-1-title_link&midToken=AQEKQDrX2DYd0Q&fromEmail=fromEmail&ut=0p0-Rf1LDWcqg1
