Фонды «продолжения»: как PE-компании перепродают активы сами себе

Использование фондов «продолжения» для выхода инвесторов происходит на фоне продолжительного спада в сделках.

В первой половине года частные инвестиционные компании рекордно часто прибегали к спорной практике — продаже активов самим себе — стремясь вернуть средства инвесторам на фоне дефицита внешних покупателей и сложного рынка публичных размещений.

Группы по выкупу компаний использовали так называемые фонды продолжения — когда активы из одного фонда продаются в другой, также управляемый той же фирмой - только за первую половину 2025 года таким образом были выведены инвестиции на сумму $41 млрд, сообщается в отчёте инвестиционного банка Jefferies. По данным Jefferies, такие сделки составили 19% всех выходов из инвестиций в отрасли — это рекордный показатель и на 60% выше, чем год назад.

Их популярность объясняется тем, что традиционные пути выхода — первичные размещения акций (IPO) и стратегические продажи — практически заморожены, а доходы инвесторов снижаются уже четвёртый год подряд.

Общий объём нераспроданных активов у PE-фондов превышает $3 трлн, и отрасль по-прежнему возвращает инвесторам лишь половину ожидаемых средств.

«Сейчас крайне сложно реализовать активы — рынок IPO по сути не работает, а дистрибуции остаются на минимальном уровне уже несколько лет», — комментирует Тодд Миллер, глобальный сопредседатель по вторичным сделкам в Jefferies.

В первой половине года такие крупные игроки как Vista Equity Partners, New Mountain Capital и Inflexion, использовали многомиллиардные фонды продолжения для продажи некоторых своих крупнейших активов.

Vista создала рекордный фонд продолжения на $5,6 млрд для продажи крупной доли в ИТ-компании Cloud Software Group новому фонду под своим управлением, а Inflexion реализовала доли в четырех сделках, включая производственную компанию Aspen Pumps и британскую фармацевтическую фирму Rosemont Pharmaceuticals, на сумму £2,3 млрд. Обе сделки обеспечили значительную прибыль инвесторам, решившим выйти из вложений.

«Фонды продолжения теперь стали полноценным инструментом выхода для любого управляющего», — утверждает Скотт Бекельман, также сопредседатель по вторичным сделкам в Jefferies. — «Мы ожидаем, что большинство фондов будет использовать такие сделки регулярно, один-два раза на каждый созданный фонд».

В целом, вторичный рынок, где торгуются доли в уже существующих фондах, резко активизировался. В первой половине года объём таких сделок превысил $100 млрд, что почти на 50% больше, чем годом ранее. Примерно половину объёма обеспечили сами инвесторы фондов (Limited partners), которые выходили из старых вложений.

Тем не менее, несмотря на рост популярности фондов продолжения, отношение к ним остаётся неоднозначным. Некоторые институциональные инвесторы считают такую схему искусственным перераспределением капитала с потенциальным конфликтом интересов, поскольку управляющая компания фактически назначает цену на актив сама себе — всё больше институциональных инвесторов предпочитают не участвовать в таких сделках.

Бекельман отметил, что фонды продолжения будут и дальше набирать популярность как способ для финансовых спонсоров сохранять владение лучшими активами, хотя эта структура также используется для того, чтобы “припрятать” и менее успешные компании».

«Мы наблюдаем, как фонды продолжения используются в тех случаях, когда у управляющей компании есть качественный актив с хорошими результатами, и она видит потенциал для дальнейшего роста при более долгосрочном владении», — отмечает Бекельман.

Согласно последнему исследованию Bain & Co, около двух третей инвесторов всё же предпочли бы, чтобы управляющие выходили из активов традиционным способом — через IPO или прямую продажу стратегическим покупателям. Лишь один из шести инвесторов отдал предпочтение фондам продолжения как основному инструменту выхода.

Источник