События последних нескольких недель подчёркивают экзистенциальное давление на гигантов ИИ инвестировать так быстро, как это физически возможно, а также риски и волатильность, которые возникают.
Вкратце:
Alphabet, Amazon, Meta и Microsoft объявили о масштабном ускорении своих инвестиционных планов на 2026 год, которые, как мы теперь ожидаем, в совокупности составят 650 млрд долларов по сравнению с 410 млрд долларов в 2025 году.
Для финансирования этого они ещё более резко сократили обратный выкуп акций. Это удваивает уже значительные риски, с которыми они столкнутся, если инвестиции не оправдают себя полностью. Но они считают (и мы согласны), что инвестирование так быстро, как это физически и финансово возможно, является абсолютной стратегической необходимостью с учётом угроз и возможностей, с которыми они сталкиваются.
Почти одновременно мы увидели примеры того, что происходит при появлении негативных новостей в этой среде. Microsoft и AMD опубликовали отчёты за 4 квартал 2025 года, которые содержали небольшие разочарования в их бизнесах ориентированных на ИИ, акции каждой компании упали более чем на 10%. Заметные релизы моделей и продуктов от компаний-конкурентов (Anthropic и Google) выявили значительные риски для SaaS-компаний, разработчиков игр и поставщиков данных, что привело к резким просадкам в этих секторах.
Ключевые драйверы, которые мы видим:
Фундаментальные драйверы бума ИИ продолжают ускоряться. Лаборатории ИИ продолжают разрабатывать более мощные модели и продукты, а внедрение ИИ стремительно распространяется по всей экономике, в последнее время — с заметным ростом Claude Code и Claude Cowork. Таким образом, спрос на вычислительные мощности продолжает значительно опережать предложение, побуждая гиперскейлеров инвестировать ещё быстрее в попытке когда-нибудь опередить спрос.
Эти инвестиции растут так быстро, что теперь ещё более существенно ограничивают другие расходы и требуют значительного нового капитала с более широкого рынка. Будь то косвенно из-за меньшего объёма обратных выкупов или напрямую через более крупные размещения, глобальных инвесторов просят выписывать огромные чеки для финансирования этой фазы расширения.
Лидеры ИИ больше не могут удовлетворять ожидания инвесторов, не создавая экзистенциальных рисков для других секторов, таких как программное обеспечение. Anthropic и OpenAI необходимо выпускать крупные новые продукты, чтобы убедить инвесторов участвовать в их масштабном и финальном частном раунде привлечения капитала в подготовке к IPO. Они не могут обосновать свои оценки и запросы капитала без убедительного пути к огромной будущей прибыли, и часть, если не большая часть, этой прибыли будет получена за счёт прибыли других компаний.
Мы ожидаем, что волатильность и расхождения продолжатся по мере того, как рынок будет определять будущих победителей и проигравших, но не считаем, что недавняя волатильность цен акций в сегменте ИИ говорит о многом в отношении долгосрочных тенденций сектора в целом. Такая волатильность обычна и нормальна в периоды крупных технологических / инвестиционных бумов.
Помимо самого фондового рынка, рост инвестиций в технологии остаётся значительным фактором повышения темпов роста экономики США. Мы считаем, что это дало прирост ВВП на 50 базисных пунктов в 2025 году и, по текущим оценкам, обеспечит поддержку на 100 базисных пунктов в 2026 году. Мы также ожидаем, что капитальные расходы приведут к более высокой инфляции в оборудовании для технологий и связи, а также к росту цен на электроэнергию в некоторых регионах. Достаточно серьёзное падение фондового рынка может поставить под угрозу эту поддержку через эффект богатства и из-за ограничения возможностей компаний привлекать дополнительный капитал — как это произошло в 2000 году — однако недавнее движение пока на порядок меньше того.
Диаграмма слева ниже показывает капитальные инвестиции «большой четвёрки» «гиперскейлеров» и консенсус-прогноз роста на текущий момент. Учитывая, что они постоянно превышали консенсус-прогнозы по расходам и собственные ориентиры, мы вновь ожидаем, что их расходы будут расти быстрее, чем прогнозируется в настоящее время. Диаграмма справа показывает, как совокупные капитальные расходы на ИИ отразились в совокупном росте экономики США и чего мы теперь ожидаем в течение следующих двух лет.